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中邮证券有限责任公司鲍学博,王煜童近期对晶品特装进行研究并发布了研究报告《契合无人化作战趋势，公司业绩有望较快增长》，本报告对晶品特装给出增持评级，当前股价为79.1元。

晶品特装(688084)
事件
4 月 25 日， 晶品特装发布 2022 年年报和 2023 年一季报。 2022年， 公司实现营收 2.80 亿元， 同比下降 34%， 实现归母净利润 4532.9万元， 同比下降 25%。 2023Q1， 公司实现营收 1360 万元， 同比下降55%， 归母净利润-1041 万元。
点评
1、 光电侦察设备业务收缩， 军用机器人收入同比大增。 受最终客户军方的采购计划影响， 光电侦察设备收入下降， 军用机器人收入增加。 2022 年， 公司军用机器人及相关产品业务收入 1.74 亿元， 同比增长 66%； 光电侦察设备收入 5907.5 万元， 同比下滑 80%。 技术服务业务收入 3186.2 万元， 同比增长 141%。
2、 深耕智能感知+机器人领域， 毛利率明显改善。 公司毛利率40.06%， 同比增长 12.15pcts。 光电侦察设备， 毛利率提升 8.32pcts至 36.6%， 主要系产品中高毛利率的产品收入占比提升； 军用机器人业务毛利率提升 4.19pcts 至 41.31%， 主要系机器人新型号产品的交付提升了整体毛利率； 技术服务毛利率大幅度提升 92.88pcts 至39.64%， 该业务收入主要来源于民品客户的研制项目， 毛利率较高。
3、 费用率同比提升， 做大做强核心产品研发。 公司期间费用率25.21%， 同比升高 14.91pcts， 其中， 销售、 管理、 财务和研发费用率分别为 2.44%、 7.43%、 15.47%和-0.13%， 财务费用率同比基本持平，销售费用率同比提升 1.23pcts， 管理费用率同比提升 3.59pcts， 研发费用率同比提升 10.20pcts， 主要系公司继续加大研发投入和加强新产品开发力度所致。 公司不断对产品进行技术更新迭代， 提高产品竞争力。 2022 年， 公司研发投入 4328.32 万元， 同比增长 95%。
4、 积极拓展市场， 无人机吊舱延伸应用至导引头产品。 公司手持光电产品配合总体单位航天某院为 H 军某单位研发 AR 眼镜及配套部件， 机载光电产品无人机吊舱改进研发， 延伸应用至导引头产品，割草机器人研发应用至机场、 靶场等， 扩展了用户范围， 并在海外针对军贸客户加大宣传力度， 提高产品国际知名度。
5、 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 1.03、 1.48、 2.08 亿元， 同比增长 127%、 44%、 41%， 对应当前股价 PE 分别为 58、 41、 29 倍， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。
风险提示：
产品存在降价压力； 行业竞争加剧； 业务拓展不及预期。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晶品特装（688084）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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